【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）日盘价格先偏震荡，午后有所回落，临近收盘再度回升；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格整体偏震荡上行。
纸浆市场主流价：山东银星报价5550-5580元/吨（-30/-20），山东乌针、布针报价4950-5400元/吨（0），华南银星报价5550-5600元/吨（0）。
【港口库存】：纸浆：截止12月26日，港口库存190.6万吨（-8.7）。
【南华观点】：针叶浆现货市场基本维稳，少数品牌调降报价。主力合约基差（俄针）为-130元/吨。整体看来，当下行情仍偏中性。从历史数据和当前库存数据分析来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。根据卓创数据分析来看，进口针叶浆价格持续上涨0.05%，基本维稳，影响更偏中性。需注意的是，纸企陆续启动2026年一季度停机计划，下游需求慢慢地减弱，期价上方仍存限制。
对于胶版纸期货而言，基差逐渐从高位回落至合理区间，主力合约基差为281.38元/吨。当前期价上行，一方面来自于成本端——作为胶版纸重要原料的阔叶浆现货价格整体偏上行，支撑期价上行；另一方面，部分主流纸企再度发布双胶纸或文化用纸的涨价函，虽实际落地情况存疑，但仍从情绪面和远期估值角度带来一定利多影响。此外，接近年底，纸企开始逐渐停机减产，供应压力有所缓解；且胶版纸期货即将步入第一个交割月，从基差收敛的逻辑引领期价逐渐向现货靠拢。
对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先以观望为主，如需操作，纸浆可关注短线高空机会，胶版纸需注意追高风险。
【现货反馈】华东均价4413（+16），山东均价4400（+40），最便宜交割品价格4360（0）
【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率54.94%（-1.28%），不含大炼化利用率为50.9%（-1.42%），国内液化气外卖量52.44万吨（+0.61），到港量31.3万吨（-36.4）。需求端，PDH本期开工率76.36%（+1.36%）；MTBE端本期开工率69.78%（-2.78%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率36.38%（-2.05%）。库存端，厂内库容率24.06%（+0.41%），港口库233.73万吨（-27.34）。
【观点】原油端，市场依然对地缘风险给与了一定的溢价，对比美委冲突，伊朗的风险对于 lpg 市场来说更为直接。丙烷方面，在过去一周中东发运依然偏低，但美国库存出现了逆季节性上涨仍给价格带来一些压力。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，港口到港量低点，港库连续去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端虽维持亏损状态，但开工仍上行至76.36%，短期依然没有检修反馈。短期关注下海外事件的后续以及国内PDH可能的检修。
【基本面情况】PX供应端重启与停车均存，天津石化39w长停，福佳大化一线技改完成重启中，总负荷小幅提至88.2%（+0.1%），PX供应后续预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运作时的状态，PX1月预期小幅过剩；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划；相对聚酯而言，PX1-2月维持季节性累库，3月起预计将逐步开始大幅紧缺，05前整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油走势偏强，MX大幅走强，PXN走强至360.8（+25.3），PX-MX走扩至153.5（+4）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益保持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。
PTA方面，供应端逸盛新材料一线降负，TA负荷小幅下调至70.8%（-2.4%）；前期多套停车装置均无明确回归计划，预计主要参考加工费修复情况，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至238万吨（+23）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12-1月转为去库，TA现金流加工费修复至215（+18）；PTA加工费在静态良好预期下存修复预期，但短期供需矛盾难以形成持久驱动，存量供应仍将压制加工费修复空间。
需求端，本周部分装置变动，聚酯负荷下调至90.4%（-0.7%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，仓库存储上的压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。
【观点】PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预期兑现，存量装置仍随时有可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。近期在PX的高估值影响下部分海外装置出现重启或者回切PX的动作，若最终兑现额外供应将使PX供需边际小幅转弱，在当前的高估值水平下不建议继续追多。总体而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。
【库存】华东港口库至75.5万吨，环比上期增加3.6万吨。（数据来源调整为隆众）
基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启，负荷总体油平煤升，总负荷升至72.15%（+0.18%）；其中，煤制方面部分装置负荷上提，煤制负荷升至76.37%（+0.91%）；后续华谊20w、远东联50w计划重启，巴斯夫83w计划投产，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和乙烯价格持稳，煤价继续走弱，EG现货价格止跌小幅反弹，乙烯制利润小幅修复，煤制边际利润修复至-444（+144）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格止跌企稳，与乙烯链有关产品比价小幅好转，EO相对EG经济性走弱仍处高位，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性仍优势显著，相关装置若切换运行具备经济性，但实际执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港中性，周内港口发货平平，下周一港口显性库存预计累库2万吨左右。
需求端，本周部分装置变动，聚酯负荷下调至90.4%（-0.7%）。织造订单目前大幅回落，订单表现进一步走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，仓库存储上的压力也超过历年同期。聚酯环节效益方面，由于近期原料PTA大幅涨价，下游难以完全跟涨，各产品现金流加工费大幅压缩。但效益压缩主要为节奏问题，近期下游买涨情绪带动下，长丝库存大幅去化，聚酯需求在效益与库存后续将再次动态平衡，短期降负速度预计平稳；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，12月下旬起聚酯环节负荷季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至400以上并维持，库存表现健康，富海新装置投产出料，总体表现健康。
总体来看，乙二醇需求端终端订单进一步下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；但在PTA价格大大抬升的影响下下游买涨情绪带动投机备货需求，长丝库存大幅去化，聚酯环节降负节奏或将延迟。但近期的备货需求影响更多还是以节奏为主，目前尚未看到终端订单实际改善。近期宏观氛围整体偏暖，“反内卷”等多方面题材影响下化工多品种低位反弹。但现在一方面尚未见到实际政策出台，另一方面随价格低位反弹与煤价持续走弱，多路线均得到一定修复，前期的减产计划实际兑现或将打折扣。整体看来存量供应仍将长期压制估值的反弹空间，不低的显性库存也为也许会出现的流动性矛盾提供了缓冲空间，供应端或需求端的小幅超预期若无法扭转长期格局则走势均只能定性为阶段性反弹，对“反转”的期待更可能依赖宏观叙事的驱动，在此之前过剩预期压制估值以清退边际产能的交易主线逻辑仍将延续。
【库存】上周甲醇港口库存大幅累库，主要累库幅度体现在江苏，周期内卸货顺利，显性外轮记入40.33万吨。内地转弱导致江苏沿江提货明显转弱，助力江苏库存大幅积累;浙江地区刚需稳定，库存窄幅波动。华南港口库存小幅去库。广东地区周内仅内贸船只抵港，主流库区提货量在当地及周边支撑下依旧稳健，库存呈现去库。福建地区进口集中卸货，下游维持刚需消耗，库存有所累积。
【南华观点】假期期间海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱，阶段性或对原油价格提供支撑，短期风险溢价有抬升预期。在经历了近期的基本面偏弱后，甲醇迎来急速拉升，主要导火索来自特朗普发文有可能重启伊朗制裁，市场对伊朗装置担忧再起，但最主要的改变点在于累库预期的转变。前期卸港问题解决后，港口累库预期重提，内地在久泰恢复后以及运费上涨，内地需求被港口解决，内地累库降价，越临近春节物流越少，工厂想主动降价去库。内地注意变盘的节点，比如内地情绪集中看空，或者开始去库，关注凯越乙醇。港口是对MTO利润的担忧，主要是由于下游较差，但MTO自身利润还可以，富德可能在节前提前回来。最主要的利空还是接下来港口的累库，可能累到1月中，高度在160，能关注在倒流关闭后港口自身能不能撑住，目前看成交一般，但经历过近期的累库后，港口再度开启去库预期。05合约再往后看，还是有故事可以讲，富德重启、伊朗进口锐减、非伊进口缩量，港口再度开启去库预期。综上，甲醇大概率开启震荡上行阶段。
【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6100元/吨，华东现货价格为6250元/吨，华南现货价格为6320元/吨。
【基本面】供应端，本期PP开工率为76.87%(-2.53%)。本周广州石化，辽阳石化进入检修，装置检修量上升，另外宁夏宝丰传出短期降幅消息，供应压力有缓解迹象。但同时，本周部分装置传出取消停车的消息，1月装置停车预期减弱。需求端，本期下游平均开工率为53.8%(-0.56%)。其中，BOPP开工率为63.24%(+0%),CPP开工率为58.72%(-1.41%)，无纺布开工率为42.95%(-0.12%)，塑编开工率为44%(-0.26%)，改性PP开工率为69.25%(-0.12%)。本周PP下游综合开工率下滑明显，几大主要下游开工率均出现下滑，需求呈现缩量趋势，支撑力量减弱。库存方面，PP总库存环比下降1.79%。上游库存中，两油库存环比下降1.02%，煤化工库存上升3.54%，地方炼厂仓库存储下降3.95%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.6%，港口库存上升1.78%.
【观点】从宏观层面看，元旦期间美国对委内瑞拉发动军事行动，但节后对原油盘面造成的影响比较有限，并未引发明显波动。从PP基本面看，在供应端，装置投产已暂告一段落，加之当前PDH装置利润仍处于低位，后续装置停车检修的预期依然偏强，或将带来供应的阶段性收缩。在需求端，元旦过后在宏观扰动之下，下游补库意愿增强，现货情况有所好转，基差走强。但后续仍需关注本轮成交增量的持续性，以及临近春节下游或将陆续停工放假的情况。综合看来，PP基本面短期有所转好，但春节累库预期仍将形成很多压力，预计盘面将以震荡格局为主。
【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6290元/吨，华东现货价格为6380元/吨，华南现货价格为6370元/吨。
【基本面】供应端，本期PE开工率为82.64%(-1.22%)。近期在低利润环境下，装置检修量增加。另外，在全密度装置转产方面，内蒙宝丰一期全密度装置(55万吨)转产低压，标品供应压力得到边际缓解。投产方面，巴斯夫全密度装置近期进入试车阶段。需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%(-0.62%)。其中，农膜开工率为43.86%(-1.32%)，包装膜开工率为48.22%(-0.74%)，管材开工率为30.67%(-0.33%)，注塑开工率为48.85%(-0.2%)，中空开工率为37.06%(-0.29%)，拉丝开工率为30.82%(-0.6%)。本周PE主要下游开工率均出现不同程度下滑，当前已进入下游产销淡季，需求支撑转弱。虽然本周在低价之下，现货成交出现放量，但持续性有限。库存方面，本期 PE总库存环比下降2.76%，上游石化库存环比下降7%，库存上升2%；中游社会库存下上升1%.
【观点】从宏观层面看，元旦期间美国对委内瑞拉发动军事行动，但节后对原油盘面造成的影响比较有限，并未引发明显波动。从PE基本面看，在供应端，近期在低利润环境下，装置检修量有所增加，虽然将有部分装置在年末重启，但1月检修量预计仍将高于去年同期。并且，由于HD-LL价差到达较高水位，内蒙宝丰一套全密度装置发生转产，且裕龙石化前期也有计划转产的消息传出，预计标品压力将得到缓解。在需求端，元旦过后在宏观扰动之下，下游补库意愿增强，现货情况有所好转，基差走强。但PE下游当前正处于产销淡季，需求实质性增量的空间相对有限，这或将限制本轮成交增量的持续性。综合看来，PE仍处于供需双减格局，虽然供应压力的缓解带来一定的回升动力，但需求支撑的不足或将限制其回升空间。
【现货反馈】下午华东纯苯现货5275（-80），主力基差-161（-23）。下午华东苯乙烯现货6835（-35），主力基差96（+17）
【库存情况】截至1月5日，江苏纯苯港口样本商业库存量31.8万吨，较上期累库1.8万吨。截至2025年12月29日，江苏苯乙烯港口库存量13.88万吨，较上周期减0.05万吨；截至2025年12月25日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.18万吨，较上一周期增加800吨，环比增加0.47%。
纯苯方面，上周供需数据未完全更新，但基本面变动不大。库存方面，华东主港的纯苯库存已经累至历史高位，已有库区计划提高纯苯超期费。明年炼厂检修计划陆续公布，根据当前已有检修计划计算，明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库压力较大。外盘美湾纯苯价格持续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强。
苯乙烯方面，天津渤化45万吨苯乙烯装置计划外停车且归期未定，近端供应有所收缩；需求方面短期苯乙烯出口商谈较多，供需两端均有利多消息，提振市场情绪。近期盘面的反弹除了有基本面的利多也有资金配置转变的助推。化工板块整体情绪有所好转，年底资金开始转换配置，最明显的是明年预期较好的PX, PTA受资金影响较大，同为芳烃品种纯苯，苯乙烯亦走强。必须要格外注意的是基本面虽有好转但当前仍处于需求淡季，并不建议高位追多。后续着重关注苯乙烯出口增量的持续性以及地缘风险导致的原油波动。
【现货回顾】1月5日，国内沥青市场均价为3166元/吨，较上一日上涨22元/吨，涨幅0.70%。沥青期货盘面大涨，提振市场心态，今日山东地炼价格宽幅走高，贸易商跟涨，华北以及东北地区贸易商上调出货价。华南以及华东地区主力炼厂库存水平无忧，在成本面带动下，今日预计继续上调出货价格。
【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-3.3%至29.3%，中国沥青总的开工率-0.2%至27.6%。需求端，中国沥青出货量-0.9万吨至24.9万吨，山东出货-0.23万吨至8.78万吨；库存端，山东社会库存-0.2万吨至6.1万吨和山东炼厂库存-0.4万吨为13.9万吨，中国社会库存+1.9万吨至26.1万吨，中国企业库存+0.5万吨至40.5万吨。
【南华观点】此次冲突的核心是美国以缉毒为由升级制裁与军事行动，并于1月3日采取斩首行动逮捕马杜罗。美委矛盾的根源在于多重长期因素的叠加，其中对石油资源控制权的争夺也是重要的条件之一。针对此次美委冲突，主要有以下影响：短期供应受阻，重质原油溢价凸显。回顾2025年，委内瑞拉原油月均出口量约为75 -80万桶/日，主要流向中国，油种以高硫重质原油为主。当前报道显示，委内瑞拉原油出口港口封闭，短期物理性中断已成事实。对于依赖重质原油加工副产物(如沥青，燃料油)的细致划分领域，成本传导更为直接，短期价格涨幅可能超过原油本身。影响最直接的沥青，短期因重质原油禁运力度可能进一步升级，对原料和。端的冲击或进一步凸显。
合成橡胶方面，丁二烯原料现货外售成交价格与厂商出厂价同步上涨200元左右，今日成交竞价参考8700元/吨左右，相比上周普遍涨300-600元/吨。丁二烯下游其他合成材料需求表现不弱，丁二烯进一步抬价使顺丁橡胶成本延续偏强支撑，顺丁厂商惜售情绪加剧，但价格分歧加大使成交略平淡，向下游传导略有不畅。华北地区大庆BR9000参考11600-11650元/吨，华东地区大庆BR9000参考11650-11700元/吨，华南地区大庆BR9000参考11700-11900元/吨。美委地缘冲突升级，原油供应端不确定加剧，原油大幅下挫。原料丁二烯近期开工稳中有降，维持70%左右，但周度产量水平保持高位。丁二烯仓库存储上的压力小幅减弱，港口库存大幅度的增加至4.33万吨，但社会月度库存环比回落至7.6万吨左右。在预期偏暖和成本支撑下，顺丁橡胶期现价格同步走高，下游顺丁、丁苯和ABS等材料加工整体利润驱动开工提升，进一步筑稳丁二烯价格。后期随下游稳定需求和上游原油成本进一步塌陷共同作用，产业链利润走扩或带动产能利用率逐步提升。但目前下游需求利好有限，全钢胎与半钢胎厂商库存与经销商库存累库，叠加终端汽车库存指数走高，需求端压力较大。短期情绪烘托下，合成橡胶或维持偏强震荡，但基本面驱动有限。
本周纯碱库存140.83吨，环比周一+0.17万吨，环比上周四-3.02万吨；其中，轻碱库存73.22万吨，环比周一+0.01万吨，环比上周四-0.33万吨，重碱库存67.61万吨，环比周一+0.16万吨，环比上周四-2.69万吨。
随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，前期盘面价格开始慢慢地击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应保持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对来说比较稳定，重碱平衡继续保持过剩。11月纯碱出口接近19万吨，保持高位，某些特定的程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。
截止到20251231，全国浮法玻璃样本企业总库存5686.6万重箱，环比-175.7万重箱，环比-3.00%，同比+28.96%。折库存天数25.6天，较上期-0.9天。
春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。
目前烧碱仍处于弱现实的状态里，现货端局部跌价且尚未见底，叠加淡季背景上游去库也并不顺利，低价下投机需求未有明显的改善。因此，烧碱虽然估值不高（最近液氯小幅走弱也有影响），但基本面似乎并不构成驱动，需求端也有进一步走弱的预期。预计烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强。
【现货】 根据原木通多个方面数据显示，5.9米中A主流价770（+5-10），长三角地区现货涨价，6米中A780元/方（+10）。
【估值】仓单成本约804元 /立方米（长三角+10），792元 /立方米（山东）。
截止12.26日，全国原木库存为254万方（-6），持续去库状态，于此同时，日均出库量下滑至5.83万方（-0.49），临近年末，出库量下滑具有季节性特征，数据好好于过去三年同期水平。
现货价格这一块，过去一周，太仓6米中/小A材，价格持续上涨10元/方。山东岚山地区，5.9米中A主流报价770，主流成交价格760-770（+5-10）。现货端受到低库存的影响短期见底，个别规格木材出现缺货情况。目前距离春节还有1个月多月，根据产业传统来说，春节前后一个月现货端的成交较为清淡，现货端的报价可能存在某些特定的程度的偏离。3月份的季节性旺季还有待验证。
期货端，01合约的大幅贴水进入交割，说明了买方意愿的低迷程度，根本不想在期货市场接货。对于03合约来说，目前是上有顶，下有底的区间交易策略为主。现货端卖方抛压不大，距离交割逻辑也上远，可以借鉴760-790的区间低买高卖操作。
【观点】海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱、俄乌冲突，阶段性或对原油价格提供支撑，短期原油风险溢价有抬升。成本端偏强运行下， PDH 端仍维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来（1月份关注下可能的检修），开工维持在 70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。PP端依然维持高开工，尽管pp 跟 pl 价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，现货价格上行仍有压力，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。短期可能受到成本短影响价格有抬升预期，但在基本面有明确改善前，预期空间相对有限。
